重塑经济危机后的投资策略

Published: November 01, 2013

重塑经济危机后的投资策略

Gavin Jones 荷兰皇家阿霍德集团财务副 总裁

十年来,阿霍德集团的财务部门一直在发挥作用,让公司得以渡过动荡时期。作为一家拥有大规模投资组合、现金密集的 企业,取得的成果之一就是在现金投资方面拥有一套卓有成效的、先进的方法。在本文中,皇家阿霍德集团的财务副总 裁 Gavin Jones 探讨了公司投资策略的演变以及行业的发展前景。

本文要点

  • 公司于 2007 年出售其在美国的食品服务业务之后,对其 投资政策进行了全方位的检查。
  • 公司对投资产品每年进行两次复查,对投资组合至少每周 复查一次。
  • 相对于 MMF,目前公司的投资更倾向于替代性产品。
  • 阿霍德集团与其银行密切协作,以提供对新产品概念的反馈。

 

财务管理机构

阿霍德集团实行集中化财务管理,我们拥有 11 人的财资管 理专业团队,其中 9 人在集团位于日内瓦的金融公司,2 人在 波士顿。我们在资本市场和公司融资、流动性和金融风险管理、 现金管理、以及系统管理等方面承担了非常广泛的责任。我们 的核心职能是为基础业务提供支持和服务。  

我们目前的运作结构是近期实行的,承继了 10 年来在财资 管理上的一些列重大发展。2003 年对于阿霍德集团而言是非常 具有挑战性的一年,之后公司基本处于恢复状态,也就是巩固 财务状况,重新定位业务战略,以及加强资产负债表。全球金 融危机实际上也催生了更高水平的业务和财务效率,以及更高 水平的风险控制。在这两个重大事件的刺激之下,我们将现金 和财务管理活动逐步集中起来,建立了目前的财务管理机构, 这增强了我们对现金、流动性以及风险的预见和控制能力。 

 

投资策略

作为一家现金产出企业,财务管理部门大量涉足现金投资业务。其关键功能是确保所产出的现金能随时为集团的零售业 务转型战略提供支持。我们目前投出的现金约为 40 亿欧元,其 中 75% 以欧元计价,25% 以美元计价。我们在美国获得的收入 约占集团收入的 60%,其余从欧洲获得,而我们的主要企业现 金流出,如分红和股份回购等,均以欧元计价。这就可能导致 我们将大量的美元现金流入折换为欧元。

十年来,我们的投资方法变化很大。在 2003 年到 2007 年 的几年内,我们引入了很简单的现金流量预测流程,至今已进 行了很大改进,能够对我们的未来现金需求作出更精确的分析。 我们现在能在 6 个月的时间范围内按周进行预测计算,达到了 很高的精确度。这是经营性公司进行预测所得到的好处,也有 利于更好地作出投资决策。我们在此期间大力投资于货币市场 基金(MMF),并将收益和流动性作为我们的首要考虑因素。和 许多企业的财务管理部门一样,我们较少偏重于保本型基金, 因为我们所投资的 MMF 的 AAA 评级看起来能提供足够风险保障。

荷兰皇家阿霍德集团

荷兰皇家阿霍德集团是一家总部位于荷兰的国际零售集 团,在欧洲和美国拥有多个当地消费者极为热衷的品牌。 集团公司拥有 225,000 名员工、3,074 家店面,业务范围 广泛,服务人群高达 8,000 万人。2012 年,集团净销售 额达到 328 亿欧元,营业利润为 14 亿欧元。集团的经营 宗旨是通过其核心超市业务销售优质食品。阿霍德集团 着眼于为顾客提供最优质的产品选择和最佳的购物体验。

2007 年,我们在美国的食品服务业务的销售额达到 70 亿 美元。这产生了大量的现金流入,在减资 30 亿欧元和股份回购 10 亿欧元之后,剩余现金均为企业持有。与此同时,美国次贷 危机已开始显现。因此,由于现金水平的提高和投资环境的改变, 我们对投资渠道以及我们对 MMF 的投资占比进行了全方位复查。 比如,我们检查了每项基金中我们所持有的资产,并对每位资 产经理的投资组合管理方法和信用分析方法进行评估。

通过这次复查,我们得以确定最适合我们集团业务的 MMF 是什么。结构性投资工具(SIV)贷款抵押证券(CLO)之类的 金融工具,或者资助银行发行的纸面资产均不能包括在内。对发行人的多元化也有最低水平的要求。在我们需要一个投资的 “安全避风港”的时候,资本保全就成了我们首要的投资目标, 其次是流动性,之后才是收益,这也彻底颠覆了我们之前的投 资战略。通过获取较低水平的收益,我们所确认的持有成本 为负数,但我们确信这是值得的,可以换得在动荡时期即时入 市的便利和本金的安全。我们所进行的投资复查对于我们渡过 2008 年至 2009 年的金融危机大有裨益,经过为数不多的微调 之后,我们将投资策略具体化,形成了一套更正式的政策框架。 此后,我们每半年对我们的投资产品进行主动复查,就是为了 确保我们的投资方式仍然符合市场条件和阿霍德集团的风险偏 好。我们对不同投资产品的投资组合至少每周进行一次复查。 

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不断变化的投资环境

我们在任何时候都将现金的 50-60% 投入 IMMFA(机构货币 市场基金协会)基金或 2a7 基金,但通过对低收益或负收益的 期间进行更长时间的跟踪,我们认识到,我们需要在维持资本 保全作为最高投资目标不变的情况下,找到实现更高收益的方 法。MMF 行业正在经历一个具有挑战性的时期,在欧洲,IMMFA 的 MMF 和 EMSA(欧洲证券市场管理局)的短期 MMF 就明显不同。 虽然 MMF 具有稳定的 NAV(净资产价值),但 EMSA 的短期 MMF 的 NAV 往往是浮动的。同样,在美国,如果将 2a7 基金的固定 NAV 转换为浮动 NAV,则存在监管压力,在资金紧缺时期还可能 存在退出费用。如果基金的单位价值遭到侵蚀,则对资本保全 构成潜在不利影响。因此,如果有效“消灭”具有稳定 NAV 的 基金而转换为 NAV 不稳定的基金,这就无法有效满足我们未来 的投资目标。另外,MMF 的正收益大部分来自于费用免除,而 不是基础基金收益。这明显不具有可持续性,这也是我们对继 续将 MMF 作为核心投资产品不放心的另外一个因素。

因此,我们正在减少对 MMF 的投资,而加大对替代性投资 产品的投入。目前我们对 MMF 的现金投入比例为 40%,比以前 年度降低了 10-20%,这种趋势很可能得以持续。例如,我们正 在与我们的合作方银行协作,以提供更多存款作为我们扩大银 行业务关系的一部分举措。我们集中于“粘性存款”产品,不 久将开始采用一种三方回购方案。我们在决定扩展投资渠道时 的关键标准是,对每项潜在投资产品必须进行全面持续的评估 和详细的审查,并且获得较高级别的批准。虽然这是一个严格 的甚至可能是艰巨的过程,但实行起来却非常快,它也确实是 以结构化的形式引入新思维和新机遇的一个非常有价值的方法。 我们还通过各种“假定”场景分析和严苛的持续尽职调查,努 力确保每项投资产品持续满足我们的投资目标。

随着这些改进,我们在公司养老金方案的投资委员会中的 参与度也越来越高。这也让我们获得了宝贵的经验和视野,这 种经验和视野也可运用到公司自身的投资之上。例如,我们能 引入包括金融工具和票据期限在内的目标投资组合的概念,并 且着眼于在此范围内对我们的投资进行管理。

 

新的投资领域

随着许多公司持有大量现金余额而导致信用额度的充分 利用,具有稳定 NAV 的 MMF 的潜在走低,巴塞尔协议 III 导致 各银行投资偏好的改变,为了满足财务管理人员对安全性、流 动性和收益的要求,需要有新的产品。引入新基金需要很长时 间,尤其是评级基金。我们发现,各银行着力于更快地引入其 他非基金类型的投资工具,但是,如果能看到推出了什么新产 品,则更令人感兴趣。由于我们的投资组合规模较大,以及对 新的投资产品自发的兴趣,我们与银行密切协作,以提供对新 产品概念的投入和反馈。这是在有利时机的高价值投资,新兴 投资产品不仅能满足我们自身的需求,也能满足广大公司群体 的需求。

Gavin Jones

荷兰皇家阿霍德集团财务副总裁

Gavin Jones 是经 MCT 认证的财务 管理专业人士,在沃尔沃重卡、乐购、 日本烟草国际等公司拥有超过 18 年 的国际财务管理工作经验。他目前的 职务为荷兰皇家阿霍德集团的财务副 总裁,负责管理一个国际团队,该团队的职责包括现金和 流动性管理、财务风险管理、债权和股权资本市场、企业 融资战略,以至投资、银行和信用评级机构的业务关系。 他也是阿霍德集团的美国及荷兰养老基金投资委员会的成 员,并管理知识产权高级研究中心。

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Article Last Updated: August 24, 2021

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