——专访阿克苏诺贝尔集团财务主管Peter van Rood、海外市场主管Brune Singh与企业融资主管Harry Blok之四
这是系列专访之四，我们继续探讨由阿克苏诺贝尔集团财务主管Peter van Rood领导的财务改革项目。本期以Peter在第二篇专访中分享的融资经验为基础，包括阿克苏诺贝尔的内部和外部融资方法。Peter与海外市场主管Brune Singh、企业融资主管Harry Blok一起接受了专访。
2007年实施财务改革项目时，你们是如何组织融资的？
阿克苏诺贝尔管理三类融资：集团内贷款（债务/股权）、银行授信额度和资本融资。2007年，公司各类融资组成部分的整合度远远低于今天水平。外部融资和财务部门联系不紧密，导致操作不相干，同时也反映了当时财务部门的作用主要在经营方面。自那时起，我们就决定将融资策略和执行变得更为协调。从内部融资的角度看，我们主要侧重于执行贷款记录，积极处理集团内融资。
我们在本系列的第一篇专访中也讨论过，我们财务改革的关键内容之一，在于扩大财务工作的策略重点，以及优化其运作效率。因此，作为我们财务愿景的一部分，我们制定了融资目标，以确保用最低的成本为企业筹得足够资金。其中内容之一是定位我们的资本结构，以支持企业的策略活动。
你们如何形容如今的资本融资目标？
我们的资本融资目标相当简单：“确保以最低成本为集团及其法人实体筹得足够资金。”两年前，市场融资可得性问题比今天大得多，不仅是长期融资，我们的财务灵活性也受到商业票据市场的限制。在市场危机高峰的那段期间，我们的重心在于为到期债务再融资；如今，重心已转移至在高风险环境下保护我们的资本结构，同时提高我们的融资效率——在目标执行方面从确保融资转为提高融资效率。危机之后，我们预期剧烈的市场波动将持续一段时间。为了缓和这一情况，我们不断寻找更具创造性的获得融资方式，以缓解对未来市场融资可得性受限的担忧。结果，市场环境比我们预期的更快恢复。这也反过来促使我们更为主动地进行债务再融资，在债务到期前寻求更有利的机会。这包括寻求传统欧元投资者基础以外的其它窗口以获得资本，因此我们现在在考虑美国的公开市场，并评估诸如私募之类的其它资本市场。
根据我们一直以来对待金融市场的保守态度，我们积极审视我们的债务水平和结构，以确保符合我们所面临的经济环境。因此，我们模拟了各类风险情况、寻求清楚地理解我们吸收坏消息的能力，并把结果融入风险管理议程。
如今的主要目标是能在市场的高峰期和低谷期维持投资级信用评级。这影响我们对资本结构的决策，以及如何平衡降低债务成本的需求与维持财务灵活性。这表现在相对长期借贷而言，较依赖短期借贷。长期借贷代价较高，特别当市场脱节时更是如此。今年，我们已开始侧重于配置多余流动性，以帮助提高我们债务结构的效率，改善资产负债状况，同时确保我们仍继续保守的投资方法。
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危机中你们在融资方面吸取了什么教训？
危机及其后果强调了市场融资可得性不是不变的，公司需要为变化的市场形势作计划。这在本质上就是一个“时间点”风险，许多变量同时发生改变。在过去的18个来月里，我们看到了在危机中维持保守方法以及维持良好评级的价值。相反，2005年至2006年，公司投资级信用评级的价值并不那么明显，我们如今正收获我们的方法带来的好处。阿克苏诺贝尔享有良好的A级信用等级，是业内最具实力的公司之一，然而，自危机以来，由于营运现金收入减少已经降为BBB+级。我们的销量减少了，这在较长一段时期还可持续，但我们对相对资本而言的负债水平考虑较多。
毫无疑问，维持较高评级代价昂贵，只有在其支撑公司策略的情况下，才需作出建立资本结构以维持这一评级的决策。对阿克苏诺贝尔而言，我们相信维持BBB/A级评级是我们财务保守性的重要体现。为此，我们与评级机构保持了密切联系，以了解他们如何看待部门发展和阿克苏诺贝尔的具体问题。当我们有不同观点时，我们就与他们接洽，从而得以在某种程度上积极地应对他们正在考虑的潜在评级变化。
你们提到银行授信额度作为主要融资支柱的重要性。你们是如何处理的？
我们的银行集团仍旧是长期融资的重要来源，但形势已有变化。危机之前，银行债务相对便宜且容易获得。随着风险环境的改变，以及未来监管方面可能进一步变化 ，我们需要为未来市场融资可得性降低以及银行融资成本增加制定计划。此外，通过我们自身注重优化银行集团，以及银行确定的重点，重点将更多地放在建立透明的资金规模方法。银行可从辅助业务中提取的潜在费用，例如交易银行业务，需要在制定未来财务和银行关系策略中加以考虑。因此，相较于其它融资形式，银行债务的比重很有可能改变。展望未来，我们在寻求资本来源、部署以及再部署资本时需具有创造性，如此我们才能维持最佳财务灵活性。
在此环境下，我们的目标是维持一个稳健、能给予我们长期贷款的银行集团。通过分配新委托，我们的银行集团将朝着新的平衡自然发展。这本应如此。之前存在的与阿克苏诺贝尔的适配若不经过持续的校正和调整则不能继续。这种方法使我们能以多种方式为循环贷款展期再融资。一种方法是及早为到期贷款再融资，另一种则是在到期后确保足够的利息。后一种方法会产生竞争张力，尤其是当结合整体减少所需贷款安排时。
第三种融资支柱是优化内部融资。你们是如何管理这一活动的？
虽然阿克苏诺贝尔采用集中财务管理方法，我们的工作涉及84个国家，往往与众多法人实体打交道。我们需要确保每一个实体都获得充足的融资。正如我们的现金轮盘（图1）所示，我们的目标是集中吸引资本，并根据每个公司的需要，通过业务让资本流动，这样我们就能统一管理资本可得，而非通过多个市场获取点来摊薄资本。
企业融资活动要求采用综合多个领域的方法，法律、税收、控制和财务皆参与其中。我们的目标是通过确保高效的操作来优化业务单位融资。为了做好这项工作，我们需要获得有关具体国家的财务和财政规定的信息，因为这些会影响通过贷款和存款活动进行的跨境资金的转移和回流。有各种办法可以解决这个问题，例如逐个研究各国情况，评估如何执行中央策略，例如从我们的荷兰公司建立集团内贷款。在阿克苏诺贝尔，我们建立了一个中央融资数据库，以获取企业融资重要信息。这使我们能对经济和业务变化做出积极反应，同时遵守每个国家的当地惯例。我们运作的国家里约有30%对公司间融资的传统方式采取禁止或部分禁止的做法，包括中国、巴西和印度。这一高比例突显了持续深入了解这些当地规章的重要性。
集团内贷款的定价是另一重要议题。虽然过去税务机构并没有对此给予很大关注，比起金融交易，税务机构主要关注商品和服务流通，如今则重新开始重视转移定价问题。因此，我们需要确保集团内贷款以公平原则定价，以确保当地利息可免税。
历史上，阿克苏诺贝尔主要从西方市场寻求资本来源，因为这些市场资本雄厚，流动性大。过去几年，新兴市场的信贷危机和市场动荡改变了这一模式。这种市场形势创造了阿克苏诺贝尔想要加以利用的新机遇。例如，目标之一是确保利息可免税。这方面规定各个国家都不同，有可能有机会在具吸引力的融资条件下寻求当地融资。当地借贷的另一理由是能减少阿克苏诺贝尔所面临的净投资风险。当地收取的利率较高，因而得结合这一因素综合考虑所得的好处。在中央层面从企业融资数据库获得的这方面信息非常宝贵。这有助于通过我们持续监测影响我们计划的变量，来识别和寻找机遇。
能受委托为阿克苏诺贝尔这样大规模的全球性公司提供融资是一桩大业务。如今，金融市场和监管条件都发生了很多变化。因此，寻求最佳方法，设计融资结构，对于每一个从事财务和企业融资工作的专业人士来说，都是令人振奋的。
阿克蘇諾貝爾管理三類融資：集團內貸款（債務/股權）、銀行授信額度和資本融資。2007年，公司各類融資組成部分的整合度遠遠低於今天水平。外部融資和財務部門聯系不緊密，導致操作不相干，同時也反映了當時財務部門的作用主要在經營方面。自那時起，我們就決定將融資策略和執行變得更為協調。從內部融資的角度看，我們
主要側重於執行貸款記錄，積極處理集團內融資。
我們在本系列的第一篇專訪中也討論過，我們財務改革的關鍵內容之一，在於擴大財務工作的策略重點，以及優化其運作效率。因此，作為我們財務願景的一部分，我們制定了融資目標，以確保用最低的成本為企業籌得足夠資金。其中內容之一是定位我們的資本結構，以支持企業的策略活動。
你們如何形容如今的資本
融資目標？
我們的資本融資目標相當簡單：“確保以最低成本為集團及其法人實體籌得足夠資金。”兩年前，市場融資可得性問題比今天大得多，不僅是長期融資，我們的財務靈活性也受到商業票據市場的限制。在市場危機高峰的那段期間，我們的重心在於為到期債務再融資﹔如今，重心已轉移至在高風險環境下保護我們的資本結構，同時提高我們的融資效率——在目標執行方面從確保融資轉為提高融資效率。危機之后，我們預期劇烈的市場波動將持續一段時間。為了緩和這一情況，我們不斷尋找更具創造性的獲得融資方式，以緩解對未來市場融資可得性受限的擔憂。結果，市場環境比我們預期的更快恢復。這也反過來促使我們更為主動地進行債務再融資，在債務到期前尋求更有利的機會。這包括尋求傳統歐元投資者基礎以外的其它窗口以獲得資本，因此我們現在在考慮美國的公開市場，並評估諸如私募之類的其它資本市場。
根據我們一直以來對待金融市場的保守態度，我們積極審視我們的債務水平和結構，以確保符合我們所面臨的經濟環境。因此，我們模擬了各類風險情況、尋求清楚地理解我們吸收壞消息的能力，並把結果融入風險管理議程。
如今的主要目標是能在市場的高峰期和低谷期維持投資級信用評級。這影響我們對資本結構的決策，以及如何平衡降低債務成本的需求與維持財務靈活性。這表現在相對長期借貸而言，較依賴短期借貸。長期借貸代價較高，特別當市場脫節時更是如此。今年，我們已開始側重於配置多余流動性，以幫助提高我們債務結構的效率，改善資產負債狀況，同時確保我們仍繼續保守的投資
方法。
危機中你們在融資方面吸取了
什麼教訓？
危機及其后果強調了市場融資可得性不是不變的，公司需要為變化的市場形勢作計劃。這在本質上就是一個“時間點”風險，許多變量同時發生改變。在過去的18個來月裡，我們看到了在危機中維持保守方法以及維持良好評級的價值。相反，2005年至2006年，公司投資級信用評級的價值並不那麼明顯，我們如今正收獲我們的方法帶來的好處。阿克蘇諾貝爾享有良好的A級信用等級，是業內最具實力的公司之一，然而，自危機以來，由於營運現金收入減少已經降為BBB+級。我們的銷量減少了，這在較長一段時期還可持續，但我們對相對資本而言的負債水平考慮較多。
毫無疑問，維持較高評級代價昂貴，隻有在其支撐公司策略的情況下，才需作出建立資本結構以維持這一評級的決策。對阿克蘇諾貝爾而言，我們相信維持BBB/A級評級是我們財務保守性的重要體現。為此，我們與評級機構保持了密切聯系，以了解他們如何看待部門發展和阿克蘇諾貝爾的具體問題。當我們有不同觀點時，我們就與他們接洽，從而得以在某種程度上積極地應對他們正在考慮的潛在評級變化。
你們提到銀行授信額度作為
主要融資支柱的重要性。你們是如何處理的？
我們的銀行集團仍舊是長期融資的重要來源，但形勢已有變化。危機之前，銀行債務相對便宜且容易獲得。隨著風險環境的改變，以及未來監管方面可能進一步變化 ，我們需要為未來市場融資可得性降低以及銀行融資成本增加制定計劃。此外，通過我們自身注重優化銀行集團，以及銀行確定的重點，重點將更多地放在建立透明的資金規模方法。銀行可從輔助業務中提取的潛在費用，例如交易銀行業務，需要在制定未來財務和銀行關系策略中加以考慮。因此，相較於其它融資形式，銀行債務的比重很有可能改變。展望未來，我們在尋求資本來源、部署以及再部署資本時需具有創造性，如此我們才能維持最佳財務靈活性。
在此環境下，我們的目標是維持一個
穩健、能給予我們長期貸款的銀行集團。
通過分配新委托，我們的銀行集團將朝著新的平衡自然發展。這本應如此。之前存在
的與阿克蘇諾貝爾的適配若不經過持續的
校正和調整則不能繼續。這種方法使我們能以多種方式為循環貸款展期再融資。一種方法是及早為到期貸款再融資，另一種則是在到期后確保足夠的利息。后一種方法會產生競爭張力，尤其是當結合整體減少所需貸款安排時。
第三種融資支柱是優化
內部融資。你們是如何管理
這一活動的？
雖然阿克蘇諾貝爾採用集中財務管理方法，我們的工作涉及84個國家，往往與眾多法人實體打交道。我們需要確保每一個實體都獲得充足的融資。正如我們的現金輪盤（圖1）所示，我們的目標是集中吸引資本，並根據每個公司的需要，通過業務讓資本流動，這樣我們就能統一管理資本可得，而非通過多個市場獲取點來攤薄資本。
企業融資活動要求採用綜合多個領域的
方法，法律、稅收、控制和財務皆參與
其中。我們的目標是通過確保高效的操作來優化業務單位融資。為了做好這項工作，
我們需要獲得有關具體國家的財務和財政
規定的信息，因為這些會影響通過貸款和存款活動進行的跨境資金的轉移和回流。有各種辦法可以解決這個問題，例如逐個研究各國情況，評估如何執行中央策略，例如從
我們的荷蘭公司建立集團內貸款。在阿克蘇諾貝爾，我們建立了一個中央融資數據庫，以獲取企業融資重要信息。這使我們能對經濟和業務變化做出積極反應，同時遵守每個國家的當地慣例。我們運作的國家裡約有30%對公司間融資的傳統方式採取禁止或部分禁止的做法，包括中國、巴西和印度。這一高比例突顯了持續深入了解這些當地規章的重要性。
集團內貸款的定價是另一重要議題。雖然過去稅務機構並沒有對此給予很大關注，比起金融交易，稅務機構主要關注商品和服務流通，如今則重新開始重視轉移定價問題。因此，我們需要確保集團內貸款以公平原則定價，以確保當地利息可免稅。
歷史上，阿克蘇諾貝爾主要從西方市場尋求資本來源，因為這些市場資本雄厚，流動性大。過去幾年，新興市場的信貸危機和市場動蕩改變了這一模式。這種市場形勢創造了阿克蘇諾貝爾想要加以利用的新機遇。例如，目標之一是確保利息可免稅。這方面規定各個國家都不同，有可能有機會在具吸引力的融資條件下尋求當地融資。當地借貸的另一理由是能減少阿克蘇諾貝爾所面臨的淨投資風險。當地收取的利率較高，因而得結合這一因素綜合考慮所得的好處。在中央層面從企業融資數據庫獲得的這方面信息非常寶貴。這有助於通過我們持續監測影響我們計劃的變量，來識別和尋找機遇。
能受委托為阿克蘇諾貝爾這樣大規模的全球性公司提供融資是一樁大業務。如今，金融市場和監管條件都發生了很多變化。因此，尋求最佳方法，設計融資結構，對於每一個從事財務和企業融資工作的專業人士來說，都是令人振奮的。
