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Kathleen Hughes——摩根资产管理欧洲、中东及非洲区环球流动性主管
自从全球金融危机最坏时期过去之后，信用和交易对手风险有所下降，但仍是企业财务主管最关注的事项之一。实际上，财务主管们只需看看欧元区正在发生的财政问题（尤其是希腊主权违约的威胁），就可以明白为什么需要认真、系统地评估信用和交易对手风险。
本文拟详细探讨信用和交易对手风险，阐释该等风险的内涵、对该等风险的估计和测量方法，以及在资金组合中如何评估和管理这些风险。
什么是信用和交易对手风险？
当投资者进行涉及另一方某种形式的支付义务的交易时，就产生了信用和交易对手风险，不管另一方是银行、公司还是政府机构，这是因为存在着交易对手不能履行其偿付义务的风险。
例如，如果投资者买入陷入财务困境的企业发行的债券，就存在着发行体不能还本付息的风险。如果发生这一情况，发行体就被称为“违约”。信用和交易对手风险简单来说是指发行体违约的风险。违约的可能性越大，信用和交易对手风险越高。
然而，财务主管们日常关注的不单是公司或政府会违约，还包括是否存在可能违约的感知风险。债券信用质量的降级，或只是降级的可能性，都会对价格和流动性产生负面影响，从而导致损失或违反投资政策准则。
信用降级对投资者可能产生的负面影响最近突出表现在希腊，在标准普尔将希腊主权信用评级降至次级投资等级后，希腊政府债券市场流动性枯竭，短期孳息率急剧上升。希腊情况也显示交易对手风险会扩散，因为传染的威胁导致了其他高负债的欧元区国家（葡萄牙和西班牙）的主权降级。
必须全面衡量风险
因而企业财务主管必须确保充分评估他们投资的所有证券的信用质量，并在现金投资策略中非常谨慎地管理交易对手风险。财务主管们也必须确保了解任何交易对手带来的所有风险。
例如，一家公司可能因为存款、短期证券和债券等投资而面对某一家银行的交易对手风险。这家公司也可能使用同一家银行进行借贷、交易服务及管理外汇和利率风险。
此外，如果该公司投资货币市场基金，它也可能面对同一家银行涉及的间接交易对手风险，因为该银行可能为货币市场基金投资的资产抵押商业票据发行商业票据或提供流动资金。因此，该银行涉及的全部交易对手风险会比预期大很多。
如何评估信用和交易对手风险
在购买投资产品或进行交易前应充分评估信用和交易对手风险。之后在投资或合同期内要监测风险水平，从而在其风险状况有重大变化时能及时采取行动。 [[[PAGE]]]
评级机构
在最初评估投资产品和发行体的信用质量时，许多投资者利用标准普尔、穆迪和惠誉国际等信用评级机构来提供有用的出发点。评级机构为短期和长期债券及其发行体提供信用评级，也为银行、企业和包括地方和国家政府的主权发行体提供评级。
由于评级机构对固定收益市场的巨大影响，密切留意这些机构的信用评级十分重要。如果发行体被主要评级机构列入评级或信用展望调整的“观察”名单，这会对其债券的市值迅速产生重大影响。
不过，信用评级只能作为信用分析的一个方面。投资者要明白，信用评级主要基于市场已有的数据，是“滞后指标”。因此，信用评级应加入进一步分析而不是全盘接受其表面值，从而使投资者确信他们充分了解了特定证券、发行体或市场涉及的风险。
内部信用分析
一些公司会投入内部资源进行基本信用分析，通常这是作为财务职能的一部分。然而，一家机构需要确定，其拥有的能力和资源能匹配或超越第三方专家提供的信用分析质量。如果公司已聘用了内部信用小组，他们应确保小组在分析银行和金融部门方面具确实的专业知识。公司也需考虑信用分析是否最有效利用了内部资源。
外包信用分析
如果不能从内部有效监测、管理或对冲风险，那么财务主管需要考虑与具有较强信用分析能力的专业投资管理公司合作。不过，财务主管必须确保他们选择的投资管理公司有最好的信用分析资源。因此，应该进行严格而全面的尽职调查。
财务主管要了解投资管理公司的信用分析小组的专业经验。例如，他们有多少经验？他们是只关注短期证券，还是属于更广泛的固定收益小组的一部分？投资管理公司在信用分析小组投入多少资金？
最后，财务主管应确保定期对外包信用分析工作进行检查，包括小组成员或流程出现变动时。
衡量发行体的信用质量
不管是打算开展信用风险分析，还是将其作为资产管理委托外包出去，都应了解确定发行体资信度需评估的因素，以及如何与同等发行体进行比较。
金融机构的信用质量分析
全球金融危机突显了与银行有关的各种商业风险和金融风险。尽管许多陷入财务困境的银行最终（直接或隐含地）受到政府行动的支持，财务主管不能期望政府总会出面解救存款人和投资者。因此，财务主管们应对银行交易对手进行严格的风险评估，以确保他们今后不会成为事件受害者或倚赖政府采取行动。
银行的信用质量与其业务实力密切相关，尤其是零售存款基础（通常被认为是银行获取资金最稳定的形式）的质量和规模。在盈利业务领域的较大市场份额及稳健的财务指标，如资本充足率、资产质量、利润和流动比率等，也会有助于获得较高的信用评级。
为了防止信用质量恶化，应对银行在经济严重衰退或资产价值急剧下跌情况下的适应能力进行压力测试。这通常涉及评估银行的准备金和盈利能力，然后根据银行的资产质量制定相关指标。投资者也应了解不同市场的法规或立法提案，这些可能对银行的资本、盈利或获取流动资金有所影响。
如果财务主管直接投资于银行债券或银行发行的其他证券，应能追踪在政府不得不为金融系统提供支持的各个国家里正在发生的广泛的银行业改革，并确保充分了解其银行交易对手会受到什么影响。由于全球银行业改革不协调和大型跨国银行在不同司法区运营的双重因素，不断变化的监管环境会对不同地区的银行产生不同的影响。了解不同国家可能进行的银行业改革对有业务往来的银行有什么影响是财务主管的职责所在。监控潜在银行业改革的影响和情境是一项全职工作，会占用财务部门的很多资源，因而财务主管们会寻求将这项工作外包出去。 [[[PAGE]]]
主权信用质量分析
尽管政府债券通常被认为风险很低，但不能假定所有的主权机构都能或都会履行其债务责任。正如近期希腊政府债务危机所突显的，对主权降级的市场忧虑对持有较大比例该国政府证券的投资组合的价值和流动性会有重大影响。境外投资者还面临额外风险，伴随恶化的主权信用质量而来的是货币走弱，潜在损失进一步放大。
信用分析需要评估主权支付债权人的意愿和能力。可以通过一个国家政治体制的稳固性、透明度和问责性来评估意愿。能力则取决于一个国家的经济实力、现有债务水平及控制债务需要采取的措施，例如通过促进增长或降低支出等。
除了评估能力之外，投资者也会要考察政府管理债务的政策。例如，该国是否可能加大通货膨胀以降低债务负担，如果这样，对经济和主权评级有什么影响？或者，在欧元区，政府降低借贷需求的货币工具有限，投资者要检验使用财政工具管理债务水平的效率如何。投资者需要追问这些国家是否削减了足够多的支出，以使其债务水平处于可持续轨道。他们也需要考虑在现有高税赋的国家推出加税计划是否可行，以及严厉的财政紧缩措施如果激起严重的社会不安和大规模抗议，是否有机会成功？
管理投资组合的信用和交易对手风险
稳健的信用分析是管理潜在信用或交易对手风险的第一道防线。此后，应建立能适当监控和持续报告信用和交易对手风险的流程，以确保企业的所有组成部分（包括境外分支机构和实体）都能随时了解风险。
财务主管也要基于信用质量，严格限制单个发行体或证券可容许的最大投资风险。这些限制应被确认为公司正式投资政策的一部分，并在董事会层面达成共识。此外，投资政策应明确，如果一项投资或者发行体面临降级或违约，商定的行动程序是什么。
尤其是，投资政策应该明确，在投资或发行体信用质量恶化的情况下，应该通知公司内的那些人（例如财务主管、投资委员会、董事会）。任何降级通常应基于个别情况进行评估，而不是一概而论，当证券与投资政策不一致时，就将其从投资组合中剔除。
然而，最重要的是，需要制定正式的评估流程，从而及时作出和批准持有或者售出的决定。 [[[PAGE]]]
结论：确保知道所有风险暴露
尽管全球经济大环境正在好转，全球金融系统仍存在压力——正如欧元区正在发生的主权债务问题所证实的。因此，财务主管必须保持警惕，并确保建立严格的信用和交易对手风险控制。
这意味着需要有评估单个发行体和证券的信用风险的资源，并全面考察整个公司财务活动面对的交易对手风险——包括通过关系银行和货币市场基金带来的间接或直接的风险。
实际上，许多财务主管没有资源或专业知识去充分评估信用和交易对手风险。因此，建议财务主管寻求有长期合作关系、可信赖的资产管理公司的帮助，以充分利用他们丰富稳定的信用分析资源。
财务主管本身也应确保更新内部投资政策和流程，从而不止是在单个证券层面，还要在公司所有活动和关系层面评估风险。
摩根资产管理近期发表的论文《交易对手和主权风险评估实用指南》较全面阐述了财务主管需要在本身政策和流程中解决的问题，以确保信用和交易对手风险随时受到适当控制。如欲索取该论文，请与您的摩根资产管理代表联系。
*资料来源：2010年4月30日iMoneyNet，使用历史汇率。
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