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1 September 2010

风险偏好：你渴望风险吗？ François Masquelier——RTL集团企业融资及财务部主管暨EACT名誉主席 风险偏好在危机时期是一种似是而非的概念。一般来说，没有人喜欢风险，我们都努力尽量限制它。然而，这一概念背后所隐藏的是确定一家公司状况的观念。没有对公司状况的准确说明，我们如何能采取会获得公司股东批准的适当策略？说明公司状况是企业风险管理的前提。本文将揭开这个有点混淆的概念的面纱。 “风险偏好”，还是“风险状况”？ “风险偏好”这个敏感话题总是引起激烈争论。这个词本身起源于英语世界，但其处理方式并未被普遍接受。许多首席财务官偏好“风险状况”的观念,听起来不太刺耳，在企业内部也较容易“推销”。“风险偏好”是一个奇怪的概念，不是吗？一般来说，没有人渴望风险。然而每个人都同意，虽然这一概念有点复杂,甚至有点神秘,却是实际企业风险管理（企业全面风险管理）流程的基石。 企业风险管理政策必须或应该在其确定的一套规则中包含“风险偏好”的基本原理。在此概念中，有衡量公司愿意保留的风险类型和那些准备出售，通过各种手段以消除或减轻的风险类型的观念，并将此观念纳入本集团的风险管理策略（见2008年10月出版的英国标准协会《BS 31100风险管理实务守则》，www.bsigroup.com）。 不同公司有不同的“风险偏好”概念 这个概念因公司的不同而不同，这取决于公司本身的风险文化和所属行业、集中化程度和企业风险管理流程的成熟度。正如没有单一的企业风险管理解决方案可以适用于每一家公司，也没有奇迹般的风险偏好解决方案可以适用于每一个机构。虽然标准往往可以量化(例如,最低信用评级, 最大杠杆率,设限的在险现金流,每位客户最大风险集中度等等),但“风险偏好”却不总是如此。因此，它不纯粹是基于数字,也受与社会或环境考虑和名誉有关的原则及测量的影响。因此，这个概念也通过更多的定性标准来定义，例如，对经营风险的最大承受度，对现行规定的最低遵守等等。 这种风险偏好章程必须明确什么是可以接受的，以及哪些是不可接受的。可接受的风险程度必须根据高级管理层采用的策略来确定，并符合公司持分者的预期。下一步是确定需要涉及什么内容，以及不需要涉及的内容，哪些风险可以继续面对，哪些不可以。这里的黄金法则是问一问，对因谈及的风险导致的损失的公布，股东或雇员会否感到吃惊。不可接受的风险是不能有助于达成公司策略愿景，或不能为公司提供策略或竞争优势的风险。为了精确地确定适当的风险偏好水平，首先要测试最坏情况事件的可能性及其在财务方面的后果。然后，我们才可以说，所有企业风险管理措施可以提出了。我们可以将这个概念比喻为汽车，刹车越好，可跑得越快。简言之，为了学习如何开得更快，你必须了解汽车的潜能、技术限制和制动性能。这是会为商业公司产生附加值的方法。英国BS 31100文件可成为确定风险状况的基准。 当审查企业风险管理流程来决定其评级时，评级机构希望找到风险偏好的章节，因为这对确定公司完整的运作方式是必不可少的 (见www.standardandpoors.com)。评级机构的目的是确定风险状况，以及该风险状况如何与覆盖风险和限制风险的经营限制结构有关。例如，标准普尔试图确定企业遵循的策略和使用的方法是否与预先确定的状况一致。 成功的关键 为了成功地确定风险状况，在首席财务管的支持下，由高级管理层直接指导工作很重要。应牢记公司本身的风险文化，并使用过去的相关风险决策作为基础。非财务参数也必须包括在内。通过测试公司的风险吸收能力和承受度，这些限制可以精确计算。向管理层和董事会的汇报应反映风险偏好和风险容忍度。公司的风险偏好不能违背其基本的创建价值。这一切都必须一致。最后，基本建议是先从简单开始，然后逐渐增加复杂度。风险状况将采取限度、百分比、维持比率、关键指标和其他可量化和可识别的测量等形式。在这方面，EVA（经济附加值，是许多公司的参照点）是一个重要的出发点和测量基准。 策略目标：风险状况的基础 为了确定这一套限制和标准，管理层必须回答几个围绕现金流波动、息税（折旧摊销）前利润、投资收益目标及其他概念的基本问题。我们想要维持什么评级水平？在一年、三年或者十年时间内，我们愿意接受的最大亏损是多少？派息的置信水平是多少？我们可接受的业绩波动是多少？我们可接受的资本收益率波动是多少？ 在策略目标达成共识的基础上，公司将能确定其风险状况。公司必须在不超过其最大风险吸收能力的情况下管理经营活动。从理论上讲，正式确立的风险偏好应该是全面的，考虑到持分者的具体关注，并给予公司在容忍限度内保留风险的基础。很多人这样说，但很少人有效地这样做。这样的风险状况文件应该包含哪些内容？ 典型的风险状况 定义公司风险偏好的文件通常是简单的。应当从基础出发，一路增加内容，逐渐变得复杂。它也会随着公司的发展，与公司的成长一起演变。起初它是不完整的，不详细的，只处理持分者关注的几个关键点。通常涉及财务方面的流动性，偿债能力，资信，收入和财务比率（如例表）。找到的传统的参考点，比如评级、财务协议(偶尔模仿那些信贷安排所要求的),在险价值和敏感性分析或其他压力情况。这作为设定经营限制和界限的基础。通常，它与年度预算编制工作和资本分配一致。这类文件通常缺少长期观点（三到五年）。正如我们经常看到风险偏好在总体定义方面缺乏一致性。定性和操作方面也不应该被隐藏。随着时间的推移，这个文件必须成熟和完善,历史将有助于调整设定的水平，并更详细地作出说明。通常所缺乏的是沟通方面。公司不将设定水平传达给所有持分者，即使这些水平值得称赞并对他们有利。风险状况的概念在公司年报和网址上没有得到充分说明。这是令人遗憾的。 结语 讨论风险偏好存在一定困难。它是一种悖论。谁会声称渴望风险?一般来说,没有人会。设定框架和限制往往被视为约束条件,迫使首席财务官和首席执行官设定自己的限制,并迫使其遵循。相反,正如财务主管喜欢有一个他可以做什么及不能做什么的明确政策，如果首席财务官的工作框架还未制定，他也必须为自己设定这样的框架，并必须在框架的范围内工作，不得偏离。虽然此框架可能看起来是限制性的，但实际上为首席财务官提供了可用来与员工进行理性沟通的工具，以遏制和防止不能容忍和不能接受的过度风险和风险起源。 经理人的工作需要有所规限。如果没有这些限制,我们会有误入歧途或完全偏离轨道的风险。最大的挑战是要使风险状况与公司策略相一致。然后要就此与外界沟通，尤其是评级机构和金融界。首席财务官也像运动员一样，必须了解自己身体、能力的限制，以及自己的极限，以确定如何训练，和训练的强度，以及如果超过了极限是否能适应。风险状况从来就不是一成不变的，它将随公司的发展而演变。  ...

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