天气风险： 不能再置之不理 (IFRS and Weather Risks: Now is the Time)

Jean-Louis Bertrand——昂杰高等商学院（ESSCA）金融学教授、巴黎欧洲金融市场协会“气候和金融创新”工作组成员暨Metnext公司天气风险管理顾问

华尔街在财务指标达标上给各公司施加了很大压力，并迫使其财务人员采用严格的对冲方案来应对销售和收入的波动。为应对外汇、利率及偶尔的商品风险，大部分公司都投入了一定资源来执行和管理国际财务报告准则合规方案。至今为止，天气风险还没引起各公司的注意。但很多研究表明，天气风险对企业财务状况和利润的影响远超过货币和利率风险。

我们都知道极端天气事件会给公司造成极大损失，但这只是冰山一角。气温、降水和日照每天的变化也会给商业活动造成很大影响，更重要的是，它们会对公司的利润额产生影响。 最近伦敦的强降雪带来的影响就是一个很好的例证。

最近三十年，公司的财务人员已学会了用衍生工具来应付各种财务风险。然而，他们能做到这一点并不仅仅是因为他们可利用各式各样的金融产品。他们能管理风险是因为他们能识别并了解他们所面临的风险，以及这些风险可能带来的商业后果。此外，国际会计准则委员会还提供了报道和评估这些风险，以及相应对冲方案的结构框架。如果财务专家和投资者想知道外汇、利率和商品价格的波动会对税息折旧及摊销前利润产生什么影响，他们知道如何在年报中找到相关信息，而天气风险则完全不同。天气可能成为公司需要应对的下一个危机，特别是如果他们完全没有准备的话。

1．天气风险的经济影响

天气风险是指会对公司的销售额或利润产生影响的非灾难性天气事件。天气风险包括所有在一定基准范围内变动的可测量和可交易的天气变化，如：气温、降雨量、降雪量甚至是风速的变化，但不包括极端天气事件，如：龙卷风、飓风、洪灾或长时间的旱灾。从全球角度来评估天气风险对经济产生的影响并非易事，因为各个研究中的评估方法千差万别。

2008年8月，WeatherBill公司公布了68个国家的天气敏感度评级（见表1）。评级越高，面临的天气风险就越大。巴西可能是全世界天气敏感度最高的国家，但若以美元来衡量，美国则名列第一。美国的天气敏感度高达2.6万亿美元（或其国内生产总值的23%），全球的天气敏感度估计达5.8万亿美元。荷兰银行2005年发布的一项研究报告称，天气风险对欧洲工业产值的影响在20%至30%之间，在美国这一数值则达35%，美国商务部也证实了这一结论。美国商务部还称，天气变化会对80%的美国公司产生影响。

一些工业部门的天气敏感度比其他工业部门更高（见表2）。法国气象局表示，在某些情况下，天气变量其实是最重要的风险因素：90%的电力消费、80%的啤酒消费、70%的纺织品销售、60%的特定商品消费（如咖啡和茶）可用气象条件的变化，尤其是天气变化来解释。这就使得这些行业现行的风险管理方案受到质疑。毫无疑问，财务人员可以很好地控制外汇、利率或商品风险，但是在面对最重要的风险—天气风险时，他们也可以如此掌控自如吗？

据估计，在美国，受到天气风险威胁的公司累计营业额超过1万亿美元，在欧洲和日本这一数字分别达1.25万亿美元和7千亿美元。这些研究证实，暴露在天气风险中的公司累计营业额数额庞大，因而投资者、评级机构、监管部门、银行、其他金融机构以及公司本身不能无限期地忽视或置之不理。 [[[PAGE]]]

2．天气和企业效益

既然天气会对企业的销售额和净利润产生影响，那么天气也一定会对企业创造的价值产生影响，进而影响该企业的股票收益率，不管这种影响是正面的还是负面的。天气的影响也许从每周的收益中看不出来，但因企业要按季公布业绩，天气的经济效应最终会在财务报表中显现出来。

为在股票收益和天气之间建立一种联系，行为金融学尝试了若干种方法。例如，一些研究认为，天气会影响交易人的情绪，进而决定他们的交易行为（据说，多云的天气会对股票收益产生负面影响）。但是，因为这些说法仍存在争议，下面我们只围绕经济学领域讨论这个问题。

我们可用著名的资本资产定价模型（1964）来解释股票收益。该模型认为，一只给定股票的收益率和两个变量之间存在线性关系，即市场收益率和无风险利率，每只股票都有特定的市场收益率敏感度（著名的β）。1976年，Stephen Ross对该模型进行了拓展，加入了更多解释变量（套利定价理论）。在该理论框架下，一只股票的预期收益率是多种经济和金融因素的线性函数（如：整个股票市场的收益率、利率收益曲线的变化、货币、以及商品价格变化等等），而每种因素对股票预期收益率的影响都由一个特定的β系数来表示。

法国昂杰高等商学院和Metnext公司分析了37家天气敏感型企业的股票表现，这些企业分别来自以下行业：饮料业、食品业、零售业、能源产业、旅游宾馆和休闲业、纺织业、建筑业、家居装饰业以及公益事业，并且都在巴黎证券交易所挂牌。他们分析了九年中这些股票周收益率的变动情况，他们的模型选用的解释变量包括传统的金融变量（SBF（法国券商公会）120指数、法国长期国债（OAT）、法国中期国债（BTAN）、通货膨胀率、货币以及能源），也包括新加入的天气变量，如气温变化、气温与季度平均气温比、湿度变化以及日照时间变化。为了估计天气变化对商业的潜在影响需要多长时间才会在经济中显现出来，他们做了如下处理——选取了四组不同的天气解释变量：前一周的平均和累计天气数据、前一个月、前两个月以及前一季度的相应数据，这样就产生了四个不同的解释模型。

他们对每只股票的每个解释变量对应的β做了统计学上的显著性检验，只有那些显著性水平达到要求的解释变量被保留了下来。他们给每个选定变量的相对解释力赋一个值，等于它在解释周收益率变化方面的贡献率，然后将这些值按金融和天气分成两组并各自加和。他们做这样的处理是为了回答下面两个问题：天气是不是引起股票收益率变动的重要解释变量？如果天气对公司的利润有影响，那么这种影响要多久才能在股票价格中反映出来？该研究重点突出了若干家天气对其股票收益率有显著影响的公司。研究还表明，在解释股票收益率方面，前一季度的天气比前一周的天气有更显著的影响。这种现象可以简单归因于股票交易人和分析家也许不会即刻（如果有的话）把天气当成决定股票价值的重要因素。

在对前一周天气变量的解释力进行检验的时候，37只股票中有28只受天气影响很小（相对解释力<10%），其中更有14只根本不受天气影响，其余11家公司受天气影响的程度由中到大不等（相对解释力在25%到50%之间）。但是，当我们考虑前一季度的天气变量时，37只股票中有29只受天气影响的程度在中等以上，只有8只对天气不敏感。

在多数情况下，SBF120指数收益率是最重要的解释变量（平均而言，SBF120指数收益率的相对解释力达到34%）。然而天气排名第二，解释力比货币变动以及利率收益曲线更强，这多少使得股票收益率的变动到底源于哪里这个问题显得更加有趣。这一结果也清晰地阐明了这些公司面临的真正风险到底在哪里，以及它们应该把主要精力放在哪些风险的对冲上面。需要补充的是，在一些情况下，天气是导致股票收益率变动的最重要的因素。能源、家居装饰、饮料以及零售业是受天气影响最大的行业。[[[PAGE]]]

3．天气风险应当和其他市场风险一样得到重视

公司的风险管理是指减轻、消除或转移那些股东不期望从中得到额外报酬的不合意的非战略性风险。传统意义上的非战略性风险管理包括财务风险（外汇、利率、商品、能源、流动性、信贷等等）以及运营风险（合规、控制、连续性、报告等等）。这些风险一直处于严密的监控中，监控人员不仅包括财务人员和首席财务官，还包括审计师、评级机构以及投资者。国际会计准则（FAS 133、 IAS 32 和39、 IFRS 7）要求企业公布详细的风险管理策略，特别是风险识别、风险估测以及风险对冲的程序。市场风险管理失误或者和金融界沟通不畅，都会对公司的股票价值造成严重的负面影响。投资者需要充分了解他们所面临的风险以确定合适的回报率。

既然天气风险也会对公司的业绩产生影响，有时甚至比其他市场风险的影响更大，那么，为什么天气风险没有和其他风险一样得到足够的重视，甚至有时会被忽略呢？

和汇率变动一样，天气条件不是企业能够控制的，但企业显然可以对它们引起的财务结果进行控制。只要投资者和分析家还没有意识到天气风险是可以对冲的，他们就不会因为那些他们认为管理者无法控制的风险而惩罚企业。但是全球天气变暖、灾难性天气事件频发正使这一情况迅速改变，企业必须做好准备应对这一变化。

4．天气风险管理

风险管理的第一步通常是识别和了解企业所面临的风险。当我们在分析外汇风险的时候，在汇率变动和企业盈亏间建立一种联系是相对比较简单的。天气风险的情况则不同，这是因为想要在天气和公司的现金流之间建立联系，光靠敏感度分析是不够的。只有将天气和财务知识结合在一起，我们才能做到这一点。

2007年4月，法国气象局和纽约泛欧交易所组建的合资企业——Metnext将这两种知识结合在了一起。Metnext提供识别、测量、评级、分析、了解以及预测天气对公司业绩影响的咨询服务。得益于这些咨询服务，很多供应链和市场部经理现在可以更好地量化天气对过去以及未来销售量的影响，控制生产规模，优化存货水平，预测并满足市场需求，优化广告投放等。一旦相关的天气变量被识别，为具体部门或具体企业构建天气指数就成为可能。企业可利用这些指数来管理和计划业务，保险公司、券商或银行则可以利用这些指数来创造、构建和评估天气风险管理工具。作为独立第三方，Metnext的主要工作是储存和提供有关这些天气指数的历史和实时数据。这些指数可以在彭博专业服务（Bloomberg Professional®）上找到，也可以直接到Metnext网络平台上查找。

和往常一样，风险起始于业务单位层面，首先在天气敏感型行业暴露出来。业务经理们现在已能识别和量化好天气或坏天气给他们的业绩带来的影响。单个业务单位可以承受的风险放到集团层面未必就可以承受，因而就需要财务部门介入其中。财务部门能进行风险加总，并将该信息与现有的现金流及利润预测系统融合在一起。而今，全球现金短缺，信贷受到极大制约，财务人员更不能让企业的现金任由天气支配。

5．对冲天气风险

这听起来也许有点令人惊讶，不过尽管天气没有实质标的物，但是它和其他金融工具一样可以进行交易。现货市场交易的是天气指数值，其他交易的产品包括远期、期权和掉期合约。天气的波动和大部分金融市场的波动是相似的，尽管近年来天气的波动幅度明显加大。天气产品的定价方法和一般交易市场上期权和其他衍生工具的定价方法一致，虽然传统的Black-Scholes方法有时可能会被其它的随机定价方法所取代。和其他资产组合的风险管理一样，我们可以用同样的方法来进行天气风险管理，这些方法包括：风险价值方法、效率测试以及其他希腊参数。

尽管大部分对冲交易是以场外交易方式进行的，天气期货和期权合约已存在近十年。据天气风险管理协会称，如今一半以上的天气交易是由能源部门进行的，其次是建筑部门和农业部门。最常见的交易合约是以天气指数为基础的，如制热日指数(HDD) 、制冷日指数(CDD)、累积平均气温（CAT）或其他具体部门天气指数（见表3）。在实际操作中，这些合约是如何进行风险对冲的呢？我们来看一个例子：法国气象局就温度对法国啤酒消费的影响进行了分析。为简便起见，我们假设夏天的气温偏离正常温度1°C，啤酒消费将发生5%的变动。假设7月的正常温度为25°C，一家企业预计该月的销售收入为1000万英镑。如果平均气温从25°C下降到20°C，企业的销售收入将减少(20°C – 25°C) x 5% x 1000万英镑 = - 250万英镑。假设利润率为20%，该企业的利润损失将达到50万英镑。财务人员可利用相关累积平均气温（CAT）期货合约来对冲风险，消除潜在损失。如果7月的预期平均温度为25°C，那么累积平均气温（CAT）期货合约的价格就是775(25°C x 31 天)。由于价位值为20英镑，财务人员需要卖出161份合约：(1000万英镑 x 5% x 20%)/ (20英镑 x 31 天)。因而，温度下降1°C将导致利润下降10万英镑，从对冲合约中取得的利润刚好可以补偿这一损失（31 x 20英镑 x 161 份合约= 9.98万英镑）。 [[[PAGE]]]

天气风险对冲之所以在天气敏感型企业中推广得如此缓慢，是因为他们不熟悉天气风险市场。事实上，很大一部分高级主管仍认为无法对风险进行有成本效益的管理。此外，另一主要问题是国际财务报告准则（IFRS）、美国财务会计准则（FAS）以及对冲会计法的问题。企业会计账簿中哪一部分可以体现潜在的天气风险，在对天气风险进行处理的时候又需要遵守怎样的会计准则？

6．天气风险的会计处理

那些需要向监管机构或股东公开披露信息的公司必须证明，该公司进行的衍生工具买卖是真实公平的对冲交易，而非投机。美国财务会计准则委员会和国际会计准则理事会都为该证明的必要步骤提供了指南。在美国财务会计准则的框架下，根据该准则第133号第10部分衍生工具和对冲信息披露规则针对基于天气变量的非交易所交易合约的规定，天气衍生工具的场外交易一般可不进行信息披露 ， 虽然还要依各公司的具体情况，对具体的结构和应用作出评估。所有基于非交易所交易签出期权的天气衍生工具合约都必须按公允价值入账，其后的公允价值变动计入当期损益。如果天气衍生工具被标准化并在交易所进行交易，那么就按美国会计准则第133号的相关规定进行处理。

然而，国际财务报告准则将保险合约和其他金融工具进行了区分。在保险合约中，只有当天气指数达到会对投保人产生负面影响的水平，并且构成付款的先决条件，此时付款行为才会发生；对其他金融工具而言，如天气衍生工具，负面影响并不是付款的先决条件，付款行为的发生仅以天气指数为条件，而不管投保人有没有受到负面影响，尽管投保人可能确实是利用这个工具来对冲现有的风险。

保险和其他金融工具之间并不总是那么界限分明，因为一些衍生工具的结构和保险合约非常相似。例如，有些人认为那些只对一部分潜在风险损失进行补偿的有支付上限的衍生工具在效果上来说和保险合约是一样的。我们必须明白，衍生工具会计处理方法的选择取决于它自身的性质，而不是持有者用它来对冲现有潜在风险的动机。这个观点得到了巴塞尔银行监管委员会的证实，它声称除非天气衍生工具满足保险合约的定义，否则天气衍生工具应该按国际会计准则第39号来处理。

7．对冲会计法、国际财务报告准则第7号及天气风险

国际会计准则第39号规定在下列情况下允许采用对冲会计法：对冲关系是正式划定、有书面证明且预期在抵消由风险引起的公允价值和现金流变动方面有显著效果。准则还规定，有效性必须经可靠的测量。IAS 第39号第78段列举了对冲项目，但是没有提及天气风险。

此外，国际财务报告准则第7号规定公司必须披露该公司在使用金融工具之后，经营业绩对市场风险变动的敏感程度。 这就意味着，该公司必须对报告日当天其面临的每一种市场风险（货币、利率以及其他价格风险）做敏感性分析。分析必须阐明，当相关风险变量在 “合理可能性”范围内变动时，该公司的利润或损失以及所有者权益将受到怎样的影响，分析还必须指明，该敏感性分析所采用的方法和前提假设。

目前，国际财务报告准则第7号还没有涉及天气风险和天气衍生工具的相关规定，但正如我们前面所了解的，由天气引起的收入变动是相当可观的。不幸的是，天气变量不像货币和利率一样被记录在公司的账簿中，因而我们必须找到一种方法，将天气风险作为一种潜在风险进行量化。标准化天气指数和风险评估方法的出现（如：Metnext公司）为我们提供了一种可靠的方法，将过去和将来天气变化的影响量化成天气指数。此外，因为天气市场成长迅速，软件公司已开始为企业客户提供相应的定价模型了。

从事天气敏感型行业的企业必须能管理天气风险，并采用对冲会计法进行相关会计处理，因此，就需要国际会计准则委员会为他们提供一套方法，以便在财务报告中对天气风险进行量化。当天气对公司的收入和股价产生直接影响的时候，股东，或者更广泛地说，利益相关者就有权知道天气条件的有害（或有利）变化会对公司财务产生什么样的影响。在一个监管机构和投资者都要求企业信息透明化和健全企业风险管理的时代，对天气风险置之不理已经无法让人接受了。

8．结语

投资者和股东的天气风险意识越来越强，他们越来越多地要求公司提供有关天气风险及其管理办法的详细信息。如今，我们已经掌握了天气风险识别和量化的方法，天气风险的对冲产品也已经问世了。

天气会对财务状况构成威胁，各个公司都必须做好准备面对这一现实。国际会计准则委员会迫切需要向风险管理者、审计员及投资者提供一套有关天气风险及其对冲工具的会计处理准则。

 

财务人员可以控制外汇、利率及商品风险，但在面对最重要的风险时，他们也能如此掌控自如吗？

这份报告重点研究了一些股票收益率受气候影响较大的企业。

天气风险的特殊之处在于，想要在天气和一家公司的现金流之间建立联系，仅靠敏感性分析是不够的。

尽管天气没有实质标的物，但它和其他金融工具一样可以进行交易。

天气会对财务状况构成威胁，各公司都必须做好准备面对这一现实。