利用货币市场基金管理流动性 (Why money market funds remain a vaiable and robust investment)

Published: July 01, 2009

 

机构货币市场基金协会(IMMFA)/《TMI中国》

货币市场基本面

2007年夏天开始的市场动荡,导致了自20世纪30年代以来全球最大的金融危机。货币市场基金也未能幸免于这一动荡,而投资者和监管机构则越来越关注这类产品。该行业的全球规模现已超过5万亿美元,其中绝大多数投资于美国。虽然美国市场对货币市场基金的构成具有明确定义,使这一规模巨大、具系统重要性的行业得以发展,但欧洲市场从未形成一个广泛接受的定义。这导致货币市场基金行业更加分割,大量产品采用同样基准,却在不同的参数环境中运作。

美国的货币市场基金

货币市场基金起源于20世纪70年代初的美国,起因是1933年制订的格拉斯-斯蒂格尔法案引入的Q条例。该条例是美联储推出的条例,对银行可以支付的利率作出限制,并且不准对活期存款支付利息。货币市场基金由此应运而生,因为不被视为活期存款,货币市场基金能支付有竞争力的利率。货币市场基金的成功导致对1940年投资公司法案的修订,提出由美国证券交易委员会通过发布货币市场基金监管规则(2a-7规则),对此类基金实施直接监管。在2a-7规则于1983年实施之后,任何一只基金都必须符合该规则要求,才能作为“货币市场基金”在美国推销。

该规则对货币市场基金制订了严格的标准,由此产生了美国个人和机构投资者均认可和使用的产品。这种产品非常成功,以致目前有近4万亿美元的资金投入了这类产品。

要成为合格的货币市场基金,该产品必须:

  •  致力于维持稳定的净资产值,无论是通过成本摊销法,还是区间波动法;
  • 只投资于剩余期限少于397天的证券;
  • 维持不超过90天的加权平均期限;
  • 只购买信用风险最小的资产。这类资产必须获得评级机构所给出的最高短期评级或具有类似资质。一只基金也可将不多于5%的资金投资于次高短期评级的资产;并且
  • 对单一发行人的投资一般不得超过资产的5%,以实现分散化。

这一具体规定促进了一个行业的发展。投资者在使用货币市场基金工具时,充分了解所考虑的此类产品的性质。投资者认识到,货币市场基金致力于提供资本安全和流动性,并维持稳定的净资产值。正是有了这种透彻了解,该产品才被个人和机构投资者大量运用,个人投资者和机构投资者占比约为35%和65%。

美国以外也有少量具一定规模的货币市场基金市场,尽管这些市场管理的资金总规模与美国市场相比仍然较小。

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机构货币市场基金协会

欧洲版的美国货币市场基金直到20世纪90年代中期才出现,并且最初是由美国银行和投资公司的欧洲分部开发的。这些基金最初仅在两个地方发展——爱尔兰和卢森堡,但随即就开始扩展到其它地方。虽然欧洲没有专门管理货币市场基金的具体监管条例,但是所有与美国版本相同的欧洲基金都是根据《可转让证券集体投资事业指令》(UCITS directive)进行运作的。

在缺乏与2a-7规则相当的监管条例情况下,欧洲货币市场基金业成立了一个代表此类产品利益的行业协会——机构货币市场基金协会(IMMFA)。为了向会员灌输最佳操作标准,机构货币市场基金协会在2002年开发了一套操作守则。该守则是自行核证的标准,所有会员均须遵守,包括基金应该符合的数量限制和质量标准。该守则要求所有会员的基金达到一个或多个评级机构的3A评级。3A评级(以及评级机构的监控)、《可转让证券集体投资事业指令》与机构货币市场基金协会操作守则共同设定了基金运作的投资参数。

主要参数包括:

  • 基金应维持不超过60天的加权平均期限(比美国最多90天的限制更加严格);
  • 基金不得投资于期限或利率重设期超过397天的工具。如果要购买浮动利率工具,则其最终期限不得超过2年;并且
  • 基金应每周对相关工具和组合的成本摊销估值与市值进行比较,并运用调整程序处理两者之间的重大差异。这些调整程序存在的作用,是要确保在恰当的时机让基金管理者获得信息,以便其为基金单位持有人的最佳利益采取行动。

机构货币市场基金协会操作守则遵从评级机构对于分散性和信用资质的要求。总体而言,操作守则对分散性要求比《可转让证券集体投资事业指令》更加严苛,信用资质要求与2a-7规则相似。因此,机构货币市场基金协会会员的基金大体与美国版本相似。

自2000年机构货币市场基金协会成立以来,会员的货币市场基金所管理的资金总量逐年增长,目前约达4400亿欧元。

2009年5月12日,考虑到亚洲货币市场基金的重要性不断增加,机构货币市场基金协会宣布成立一个亚洲委员会。

为何货币市场基金仍是稳健可靠的投资工具

全球货币市场基金的投资规模超过了5万亿美元,包括个人投资和机构投资。在某些市场中,货币市场基金甚至被视为货币体系的一部分。货币市场基金诞生40年来,经历了几乎是持续的增长。其间出现多次经济低迷、金融市场波动或灾难情况,货币市场基金都没有受到任何负面影响。虽然最近发生的金融危机影响到了这些基金,但值得注意的是,当1994年首次出现跌破面值(break the buck)情况时,并未更广泛地对这些产品或金融市场产生显著影响。

虽然不断查究一项投资是否仍稳健可靠是明智的做法,我们现在要对货币市场基金进行查究,则必须通过了解该产品的来龙去脉,在宏观市场环境中进行考量。以2008年9月14日雷曼兄弟破产为开端的一系列事件,导致了20世纪30年代以来最严重的金融危机。在这一次危机中,仅有一只货币市场基金录得亏损,这应被视为这个行业实力的证明(目前大约有2,000只货币市场基金正致力于维持稳定的净资产值)。

现在,这类产品的好处及应考虑对其投资的理由,与两年前信贷紧缩还未开始出现时同样适用。实际上,根据市场所经历的动荡,货币市场基金的目标正是很多投资者所优先寻求的资本安全和流动性。[[[PAGE]]]

 

 

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Article Last Updated: August 24, 2021

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